央行「降息」的邏輯與演變-新闻追追追

                                                              2019年11月18日 22:16 来源:新闻追追追
                                                              编辑:三分排列3计划

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                                                              【泽尻英龙华被捕】

                                                              所以在短期內﹡,央行不會調整OMO∟,而會選擇壓縮OMO與MLF之間的利差⌒⊿?,來達到降成本與防風險的雙重目標〇⌒。

                                                              在MLF調降后∟◇,我們曾經認為:因為調降MLF的利率是為了引導LPR下行┊⊙,而OMO是資金利率的錨♂⊿□,對LPR的影響不大?◇,調低引導資金利率下行π〇,會擴張市場的套息空間▽♂◇,誘導金融機構加槓桿行為⌒⊙。

                                                              從10月份的PMI創下今年2月份以來新低⌒π,新增社融弱於季節性□,工業增加值、消費和固定資產投資均低於預期等宏觀經濟指標來看┊,現在實體經濟的增長動能依然偏弱π⊿。

                                                              從效果上來看▽,這一次OMO和MLF利率下調5BP〇,實際的影響相對有限△▽,可能更主要的是信號意義♂△,釋放貨幣將加強逆周期調控的信號⊿,修正市場的預期∵。

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                                                              在「凈值理念」深入人心前▽,做存款端的利率市場化改革的時機也尚未成熟(反而會推高存款利率)∵∴〇,所以要降這部分?,需要靠監管管理負債端的不規範高息攬儲行為♀□,打擊「假」結構化存款就是這個道理□△。

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                                                              真正可持續的是兩步走☆∟,政策利率主動牽引和降低銀行負債成本、銀行主動壓縮利差一起來∴△﹡,讓政策利率下調發揮出「舉一反三」的效果∵⌒♂。

                                                              加上全球經濟的弱勢與地緣政治的影響☆〇▽,新增專項債發行(寬財政)遲遲不見┊∵,經濟下行的壓力有所加大〇♂♀。

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                                                              從銀行負債組成結構來看♀,銀行的負債主要由同業負債和存款負債兩部分組成↑,存款負債在各家銀行機構搶規模、攬儲的壓力下☆◇,很難降下來∴。

                                                              近期市場傳言有銀行因為上調存單發行利率而被監管機構窗口指導♂,可以看做是監管機構管理銀行負債端┊⊙△,避免負債成本大幅上漲的體現〇△♂。

                                                              本文首發於微信公眾號:對沖研投┊﹡。文章內容屬作者個人觀點♀,不代表和訊網立場〇∟▽。投資者據此操作⌒,風險請自擔⊿π。

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                                                              現在臨近年末☆∵,銀行為滿足LCR等流動性監管指標♀∴┊,會傾向於提升同業存單發行利率來衝量⊿∟﹡,負債成本更可能出現季節性的回升▽▽♀,更需要央行有所行動﹡π◇。

                                                              因為MLF利率畢竟是政策利率系列中的重要組成部分∟♂,如果不降成本⊙▽?,靠MLF的牽引△⌒,一步一調△♀π,那麼即使LPR與實體融資成本下來了﹡△,中國珍貴的貨幣政策空間也會被大量消耗△。

                                                              因此⊙∴,要在中短期見效且能取得相對偏高降幅的手段〇﹡,就要去想辦法降低銀行的同業負債成本∟▽∵。調降OMO利率並輔之以適當的流動性投放等手段∟,可以先作用於DR007、R007等短期資金利率△〇,再通過收益率曲線▽⊿♀,傳導到更長期限的同業負債利率上△⌒﹡,從而降低銀行的同業負債成本▽∟。

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                                                              LPR的下調說到底∟,還是要想辦法把銀行的負債成本降下來⌒,讓銀行有動力去壓縮LPR與MLF之間的利差◇。

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                                                              但這種方式見效慢↑,下調的幅度可能也有限□。因為存款負債高成本的根源——銀行要規模、缺負債的問題沒有得到解決♂?♀,「假」結構性存款不讓做◇〇⊿,還會有其他高息工具∴?,比如大額存單等?。

                                                              但調降利率寬貨幣是為了穩增長π♂,在「MLF—LPR」的新傳導路徑與未來(最遲明年一季度)寬財政的配合下♂↑,這一次穩增長的效果可能會明顯好於2018年△⊙∵,利率可能很難突破這一輪牛市的低點◇∴∟,在交易盤盛行的市場結構下♂∴?,波動也會比較大?,信用可能是更優的選擇↑⌒。

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                                                              如果沿着這種新思路去推演〇﹡,那麼未來在降成本穩增長真正出效果之前♀,央行可能還會有若干次的調降⊿,而其調降幅度由於要「警惕通脹預期的擴散」、「主動維護好少數幾個常態型貨幣政策國家的地位」?,可能會相對有限♂。

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