冠通期貨:豆粕看漲期權牛市價差策略報告-北京新闻广播电台

                                                2019年10月18日 7:07 来源:北京新闻广播电台
                                                编辑:十分11选5app

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                                                三、期權操作策略3.1 牛市價差組合策略分析綜上分析△,m2001期權合約距離到期日剩餘59個自然日、43個交易日△□﹡,具有較長的到期時間△,且價格處於溫和上漲趨勢?〇♂,適合採用牛市價差組合策略⊙┊〇。該策略基於主力期權合約進行牛市價差組合π┊,期望在臨近到期日前豆粕價格上漲到合理區間範圍內﹡▽┊。

                                                圖表7:生豬存欄量(萬頭)圖表8:全國大中城市豬糧比價綜上分析⊙□,9月USDA美農供需報告數據利多美豆↑,將對國內豆粕利多影響⊙〇。同時↑﹡↑,美豆與國內豆粕兩者聯動性較往年有所減弱﹡☆π。進口方面﹡π♀,大豆港口庫存量較去年有所下降⊙☆,但仍處於回升態勢;油廠豆粕庫存偏低?▽,開工率不及去年均值水平♀。生豬存欄量持續下降π⊿☆,豬糧比價快速上升∵∟,雙節前後下游消費量增加對豆粕價格行成支撐┊☆。結合以上觀點﹡,中期來看豆粕價格更傾向於震蕩偏強走勢◇∴。

                                                圖表1:豆粕活躍合約收盤價格走勢9月末△☆□,豆粕期貨價格進入盤整階段〇,主要下游生豬養殖業補欄熱情上升♀♀♂,對豆粕價格有一定支撐作用◇。受市場情緒影響豆粕價格上沖回落後進入區間盤整狀態⌒□,預計後市仍將震蕩偏強(m2001震蕩區間2800-3200元/噸)□。

                                                圖表11:期權持倉情況圖表12:交易計劃

                                                九月USDA供需報告數據偏利多∟♀,維持美豆播種面積、收穫面積、出口、國內壓榨預估不變┊,下調美豆單產、產量、期初庫存、期末庫存預估♀π◇,下調美豆單產、產量幅度不及此前市場預估但期初庫存意外下調∵,美豆新作庫存消費比下滑至歷史第7高位期?⊿△。

                                                綜上所述□,基於m2001期權剩餘到期時間較長▽♀,且豆粕行情中期看震蕩偏強♀□?,技術面處於底部反彈后的上升趨勢♂∴◇,因此我們採用看漲期權牛市價差組合策略∟。我們選取的價值組合區間範圍為2800-3250∴。即買入淺虛值的看漲期權△,同時賣出數量相同的更高執行價格的看漲期權﹡△。選擇的期權合約均為成交相對活躍的合約▽,有利於開平倉〇?↑。另外π,選取的區間較為寬泛⊿∟,也是為了後期價格出現漲跌⌒﹡☆,便於後期及時調整組合兩端的執行價格⌒□。

                                                對此▽〇,我們對豆粕的歷史波動率錐、期權持倉量進行討論□,來進一步分析上訴策略的可行性▽。3.2 歷史波動率錐分析在當前波動率水平偏高的情況下↑♂,採用價差組合期權能夠有效節省權利金支出成本↑∟。圖表9:豆粕期貨歷史波動率錐3.3 期權持倉情況分析我們選取的是10月8日的m2001各期權合約的持倉情況◇▽☆,做以下分析:看漲期權的持倉主要集中在執行價格3100-3250附近▽♂,表明了市場中多數人當前的一個看漲目標;看跌期權持倉多集中在執行價2650-2700附近♂,也能說明對於空頭來說♀,2600點是一個下跌的目標價位┊。

                                                豬糧比價自2月份開始快速上升∵∴↑,對於豆粕價格上漲有一定的帶動作用∟∴。雙節期間﹡◇♂,後期豬肉消費量有所增加﹡□﹡,或推動豬糧比價的繼續回升△〇。

                                                圖表6:油廠豆粕庫存(萬噸)及開機率2.4 下游消費情況8月份全國生豬存欄量19783萬頭〇,環比上月下降9.79%〇┊↑。能繁母豬存欄量1968萬頭□⊿⊙,環比降9.10%☆?。生豬存欄量持續下降△♂∟,直接影響飼料需求量﹡π。而能繁母豬存欄量逐月下降∵▽,對後期生豬補欄將造成一定影響?┊♂。但從豬瘟疫情事件出發↑∴▽,天氣轉冷對疫情控制將起到有利左右∴,並且後期可能加速存欄量拐點的到來♂♂□。

                                                圖表4:大豆港口庫存及消耗量(噸)圖表5:大豆進口量及同比(萬噸)2.3 國內油廠豆粕庫存及開機率情況從4月以來⌒,油廠豆粕庫存逐漸累積▽┊,由60萬噸上升至最高92萬噸〇△↑,增幅53.3%♂。年平均開機率43.2%〇,低於2018年均開機率5.2%?∵。開機率下降而豆粕庫存同時下降⊙?,反應出油廠去庫存效果明顯∟。在下游需求低迷的情況下⌒⌒∴,油廠主動降低開機率▽﹡,以緩解上游對市場造成的壓力⊿〇。目前來看☆⌒♂,養殖產品價格上漲幅度較大∴⊙﹡,將刺激農戶的補欄熱情☆,或將擴大飼養規模⌒↑。伴隨雙節到來(中秋節、國慶節)◇┊,養殖行業進入消費旺季♂☆,生豬也將進入催肥階段〇﹡,預計豆粕消費量將有所增加?﹡。

                                                圖表2:美國大豆優良率(%)圖表3:美豆產量與期末庫存(億蒲式耳)2.2 國內大豆進口情況國內港口大豆庫存逐漸回升☆☆,從二季度以來港口庫存持續緩慢增加♂,9月底庫存量達到647萬噸♀☆♂。海關總署數據〇∵↑,1-8月份大豆累計進口量5639萬噸⊙☆,較去年減少564萬噸◇,同比下降10%?♂⊿。同期港口累計消耗量5431萬噸⌒∵,港口結轉庫存208萬噸﹡△。港口庫存回升☆〇⊙,對於市場供給造成壓力◇♀。

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                                                圖表10:期權持倉情況交易計劃買入[m2001-C-2950]◇⊙☆,同時賣出相同數量的[m2001-C-3150]?〇⊿,構成看漲期權牛市價差組合⊙⊿。計劃持有至m2001價格上漲到3150點⊿⊿,再考慮組合兩端的執行價格向後延展問題△♀﹡。

                                                投資策略:相關操作風險點:豆粕價格快速單邊下行◇π,超出止損區間□⊙┊。深度虛值合約流動性較差┊,造成開倉、平倉之間的價差損失┊▽⊿。

                                                應對策略:對於選擇賣出期權的執行價格♂π,需要充分考慮近期歷史波動、持倉量情況↑△☆。使得選取的期權執行價格合理π♂♂。採用限價指令下單∟┊⊿,並考慮提前擇時離場▽。

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