東吳策略:順勢而為 市場的三點超預期隱含了什麼?-湘乡新闻

                                                                2019年06月24日 6:02 来源:湘乡新闻 编辑:大发奔驰宝马官网

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                                                                相較於短期波動⊙,我們認為□,認識到市場中長期趨勢的變化☆,或許對投資更有價值1.3.   上漲時點和幅度超預期:牛市中上行風險遠高於下行風險對投資者而言﹡□,近期上漲的時點和幅度也超預期↑。回顧這波上漲∴,在《關於做好地方政府專項債券發行及項目配套融資工作的通知》的政策刺激下△∵,6月11日市場大幅上漲;6月19日市場再次大漲;6月20日﹡♂,證監會就修改《上市公司重大資產重組管理辦法》向社會公開徵求意見↑┊,周五市場延續強勢↑〇。

                                                                1.2.   市場韌性超預期:處在上升趨勢中雖然市場於5月6日大幅調整﹡△♀,但之後↑⊿,呈現出較強的韌性∴↑。我們認為↑☆﹡,市場韌性超預期的原因π,在於市場趨勢相較於2018年已經發生根本性變化☆♂。具體來看□△,2018年處於熊市末尾π♀,但自從2018年四季度∴,市場已經結束熊市步入牛市第一階段↑。值得注意的是♂♀,相較於經濟短周期波動π∴,估值水平和產業趨勢是決定市場中期趨勢的核心力量▽☆。

                                                                我們在5月19日的報告《以史為鑒:如何定義這波調整的性質▽⌒?》中♀π,藉助歷史復盤?,詳細對此進行論述?。核心觀點有:「以史為鑒:牛市從最低點走向最高點可以分為三階段以2005-2007年和2013-2015年兩輪完整的牛市為例▽∟⌒,可以發現?∟,市場從最低點走向最高點的過程中☆,指數和結構的演繹都有清晰的脈絡可循⊿。具體而言??▽,一輪完整的牛市分為三個階段♂?☆,第一階段特徵為「輕指數、重個股」∴♀,指數無明顯漲幅〇△∵,但主線超額收益顯著;第二階段特徵為「重指數、輕個股」⊿⊿∴,此階段指數和主線均有顯著收益┊☆,但主線超額收益收窄;第三階段特徵為「重指數、重個股」∴π△,此階段指數和主線同樣有顯著收益▽♂∴,與此同時☆♀⊿,主線超額收益顯著?┊◇。

                                                                【東吳策略】順勢而為:市場的三點超預期隱含了什麼〇〇⊙?來源:王楊一東吳策略報告摘要上周以來⊙,市場走出5月以來的箱體震蕩┊,強勢反彈♀▽∵。結合路演反饋∴,近期的市場演繹對部分投資者而言∴,存在三點超預期﹡,其一⌒♂,5月份的調整中π⊙,市場韌性超預期;其二∴,市場反彈的時點和幅度超預期;其三♀▽⌒,藍籌股的強勢▽〇,超出歷史上抱團的經驗預期⊿⊿▽。對此□,我們看法如下:

                                                                2.   市場觀點:上漲窗口逐步開啟上期周報中△♂〇,我們提出:市場走出箱體向上是大概率事件♀﹡△,核心邏輯有:其一⊿﹡,季節性因素消退和對沖政策可期;其二π⊿,除了短期邊際變化外◇﹡﹡,企業盈利於2019年觸底回升也是正面驅動因素;其三?⊙⊙,與短期邊際變化相比↑⊙π,技術密集型產業資本開支擴張是市場2-3年上升趨勢的更關鍵驅動因素∴↑。結合5G和軟件等最新數據看▽▽,這一趨勢在不斷強化?△。

                                                                一、順勢而為:市場的三點超預期隱含了什麼∵?1、市場韌性超預期:處在上升趨勢中雖然市場於5月6日大跌⊙∴♂,但之後呈現出較強的韌性〇﹡。我們認為市場韌性超預期的原因?,在於市場趨勢相較於2018年已經發生根本性變化┊↑∵。即∴,2018年處於熊市末尾∴♂⌒,但自從四季度起△〇,市場已經結束熊市步入牛市第一階段(詳細分析見《以史為鑒:如何定義這波調整的性質π∵?》)♂♀。相較於短期波動□♂☆,我們認為□◇∴,認識到市場中長期趨勢的變化﹡◇◇,或許對投資更有價值⊙┊﹡。

                                                                對此∵♂∟,我們認為∟∵,一系列數據顯示經濟轉型於2015年前後發生實質性躍升(包括△⊙,人均GDP邁過8000美元、以資本密集型產業為核心變量的新一輪製造業升級周期開啟)♂,在此背景下◇☆,消費升級和產業升級是尋找結構性機會的核心線索∴∴。因此♀⌒∟,藍籌強勢超預期的背後∟⊙〇,或隱含了轉型帶來的估值溢價⊙∟。

                                                                本周A股漲跌幅排在前五的行業為⊿,非銀金融、計算機、傳媒、休閑服務、電子△﹡□,漲跌幅分別為10.16%、7.55%、6.37%、6.33%、5.58%;排在後五的行業為?,鋼鐵、房地產、有色金屬、建築材料、農林牧漁∴▽﹡,漲跌幅分別為2.53%、2.25%、1.93%、1.74%、-1.55%◇□⊙。

                                                                「就A股後續走勢而言?┊∵,當前處在牛市行情啟動的底部區域♀♂,短期調整是入場機會;結構上?∵?,題材股退潮〇,市場回歸基本面〇,成長和價值雙輪驅動☆⊿⊙,消費藍籌是壓艙石⊙△〇,科技創新是主線∟,低估值早周期估值修復☆☆。」

                                                                5.  風險提示通脹上行斜率和幅度超預期□↑。若後續農產品和油價等商品超預期漲價△∟,會帶來通脹超預期上行的風險∴,繼而對貨幣政策形成約束⊿。

                                                                這一上行風險◇□π,是接下來需要重點跟蹤關注的⌒▽♂。關於後續行業配置∵☆⊙,其一﹡∵⌒,科技股將是貫穿始終的主線⌒♂,關注5G、軟件、半導體等;其二﹡△,傳統行業中∴∟,積極關注券商和汽車∟♂。

                                                                3.   本周重要變化3.1.  中觀數據3.2.   流動性3.3.  市場變化本周萬得全A收盤價4076▽〇,較上周上漲4.88%;市盈率17.26△,歷史分位數25%;市凈率1.68♀⊙,歷史分位數12%∟□?。

                                                                針對市場何時進入第二階段♀♂,我們曾在《長風破浪:增量入市將取代存量博弈》和《繼往開來:盈利觸底向上將成為新引擎》中∵,分別從資金面和基本面兩個角度討論∟⊿⊿。結合歷史復盤┊◇,可以發現▽∟↑,第二階段的資金面有鮮明的規律可循〇,即增量資金來源於以險資為代表的機構資金(以散戶為代表的增量資金是第三階段的主力)◇∟∟,但是每輪牛市驅動資金面入場的催化劑不盡相同π∴□,2005-2007年的牛市在於企業盈利改善▽∟,2013-2015年的牛市催化劑在於無風險收益率下行π。催化劑雖不同↑∵,但共性在於⊿?,觸髮指數上漲到一定水平繼而引發正反饋△▽,驅動增量資金入場⌒〇□。

                                                                以消費為代表的藍籌強勢之後⌒π↑,我們認為還可以積極關注以科技為代表的產業升級方向?∵,核心有軟件、半導體和5G等♀♀。6月20日◇∵,證監會就修改《上市公司重大資產重組管理辦法》向社會公開徵求意見♂。這預示着□⊿,旨在服務於「開展科技創新、實現產業升級、培育發展新動能、謀求新發展等」的併購重組或進入新一輪寬鬆周期⊙⊿。整體來看π,科技股的基本面邏輯進一步強化↑♀。

                                                                「事實上⌒,結合日美轉型經驗﹡,可以發現♀,隨着中國已經變成消費拉動的經濟體∵☆,滿足消費升級需求的消費品企業♂,為消費升級提供設備和服務的製造企業π⊙▽,這兩塊是轉型經濟中最關鍵的兩條主線∟♂。這也意味着〇,消費升級和和產業升級是尋找結構性機會的關鍵線索♂☆◇。

                                                                值得注意的是﹡,消費升級和產業升級▽﹡?,對A股行業表現的映射上♂﹡π,有較大的不同☆△◇,核心是主導產業的生命周期有所不同▽♀。其中⊙♀⊿,消費升級對應的食品飲料和家用電器多是傳統行業↑♂,白酒和白電等代表性行業處在成熟期⊿◇♂。而♂⌒,產業升級對應的To B 端信息技術板塊◇,如雲計算、半導體、5G等⊿♀♀,大部分處在成長階段♂△∟。

                                                                3、藍籌強勢超預期:消費之後⊿♂,還有科技近期↑π,招商銀行、中國平安、五糧液等一批藍籌白馬創出歷史新高π?,藍籌股的強勢超出歷史上抱團的經驗預期▽﹡∵。

                                                                三、風險提示:通脹上行超預期⊙⌒♀。目錄正文1.   順勢而為:市場的三點超預期隱含了什麼⌒?1.1.   近期市場的三點超預期近期市場如期上漲∴♀,回顧5月以來的調整♀↑,我們在5月19日《以史為鑒:如何定義這波調整的性質┊?》、5月31日《大概率機會和小概率風險》、6月9日《其徐如林:歷史上牛市第一波行情后的回調》、6月16日《如何看四年來食品飲料的一枝獨秀∴☆?》等報告中♂⊿,持續強調:

                                                                這一上行風險☆♀π,是接下來需要重點跟蹤關注的∵。關於後續行業配置▽,其一?◇,科技股將是貫穿始終的主線┊?♂,關注5G、軟件、半導體等;其二⊙,傳統行業中⊙⊿,積極關注券商和汽車〇π。

                                                                新浪聲明:新浪網登載此文出於傳遞更多信息之目的▽∴π,並不意味着贊同其觀點或證實其描述↑♂↑。文章內容僅供參考△,不構成投資建議△┊。投資者據此操作▽〇,風險自擔﹡。免責聲明:自媒體綜合提供的內容均源自自媒體♂♂,版權歸原作者所有□?﹡,轉載請聯繫原作者並獲許可∵。文章觀點僅代表作者本人◇,不代表新浪立場⊿。若內容涉及投資建議﹡?∴,僅供參考勿作為投資依據⊿∵▽。投資有風險﹡□△,入市需謹慎□∟。

                                                                二、市場觀點:上漲窗口逐步開始短期來看π,上漲窗口已逐步開啟⊙,這點也逐步顯性化⊙∵⌒。與此同時π☆,我們更想從中期視角討論一下市場何時從牛市第一階段步入第二階段☆□﹡。

                                                                我們認為⊙∟,超預期背後的原因有三點:其一□□,估值水平和產業趨勢決定了市場處在上升趨勢中;其二∴∟,政策催化劑密集;其三﹡∵,估值水平決定了市場處在低位〇,低位的市場對利好的反映更敏銳♂◇。

                                                                我們曾在3月24日《發軔之始:科技綻放∟∟,藍籌盤升》、4月7日《牛市韌性十足♀,市場震蕩上行》等報告中?π□,持續提出:

                                                                2、上漲時點和幅度超預期:牛市中上行風險遠高於下行風險對投資者而言△◇♀,近期上漲的時點和幅度也超預期♂∟,我們認為背後原因有三點:其一?□π,估值水平和產業趨勢決定了市場處在上升趨勢中;其二π┊□,政策催化劑密集;其三∟♀◇,估值水平決定了市場處在低位﹡∵,低位的市場對利好的反映更敏銳﹡?┊。我們從去年三季度以來◇,從多個維度持續論證△,市場處在牛市第一階段▽⊙。這也意味着♂﹡,趨勢向上的市場中♂﹡┊,上行風險要遠大於下行風險▽∵。

                                                                6月20日↑♂,證監會就修改《上市公司重大資產重組管理辦法》向社會公開徵求意見♂π⌒。這預示着﹡,旨在服務於「開展科技創新、實現產業升級、培育發展新動能、謀求新發展等」的併購重組或進入新一輪寬鬆周期┊∵。整體來看⊙┊△,科技股的基本面邏輯進一步強化△∟π。

                                                                「儘管市場近期出現調整?☆,但我們認為這是上漲趨勢中的回調▽π♀,在過渡為第二階段之前♀▽,市場特徵為「輕指數、重個股」┊∟∴,指數磨底但市場已經具備較強的賺錢效應□,這點是與2018年截然不同的↑⊿⊙。」

                                                                結合歷史復盤♂⊿□,可以發現〇,第二階段的資金面有鮮明的規律可循⌒⊿□,即增量資金來源於以險資為代表的機構資金⊿,然而每輪牛市驅動資金面入場的催化劑不盡相同▽⌒,2005-2007年的牛市在於企業盈利改善π◇⌒,2013-2015年的牛市催化劑在於無風險收益率下行♂⊿∴。催化劑雖不同⌒,但共性在於↑♀,觸髮指數上漲到一定水平繼而引發正反饋?┊□,驅動增量資金入場▽⌒┊。

                                                                站在當前⊙♀▽,近期的市場演繹對部分投資者而言♀☆,有三點超預期〇,即:調整中市場所呈現的韌性超預期、上漲時點和幅度超預期、藍籌強勢超出以往抱團的經驗預期↑?↑。

                                                                6月16日〇┊,我們在《如何看四年來食品飲料的一枝獨秀☆♂△?》中分析了?♂,消費藍籌的估值溢價來自何處◇☆,即轉型帶來的估值溢價◇,同時提出▽♂♀,消費之後▽﹡π,還可積極關注科技:

                                                                站在當前⌒⊿∵,我們建議積極關注產業升級對應的投資機會□▽☆,以1-2年的時間周期看♂?﹡,成長階段的行業後續盈利釋放或更具有爆發性∟。」

                                                                1.4.   藍籌強勢超預期:消費之後☆∟,還有科技近期∴⌒,招商銀行、中國平安、五糧液等一批藍籌白馬創出歷史新高♀⊿⊿。結論上▽∵⊙,我們認為♂◇,一系列數據顯示經濟轉型於2015年前後發生實質性躍升(人均GDP邁過8000美元、以資本密集型產業為核心變量的新一輪製造業升級周期開啟)﹡,在此背景下♀,消費升級和產業升級是尋找結構性機會的核心線索♂∴。以消費為代表的藍籌強勢之後∵♀,我們認為還可以積極關注以科技為代表的產業升級方向□﹡,核心有軟件、半導體和5G等π〇。

                                                                當前A股處在牛市第一階段:宏觀環境、市場信號、結構演繹的驗證2018年7月∟∴,我們基於估值見底的邏輯提出「市場進入歷史性底部」﹡⌒π,而後寫了系列報告「對市場從熊市過渡為牛市的指數和結構演繹」展開分析探討♀◇□。包括《以史為鑒:接下來A股的最大特徵在於成長股展開有序上漲》(結構演繹)、《以史為鑒:市場底通常領先經濟底》(宏觀環境)、《以史為鑒:低價股行情是什麼信號∟?》(市場信號)等♂⊙。復盤市場表現□,綜合宏觀環境、市場信號和結構演繹∴☆,A股已經進入牛市第一階段┊。具體而言?,就宏觀環境驗證來看☆∟,市場底領先經濟底∟↑〇,且2019年一季度剩餘流動性開始由負轉正;就市場信號驗證來看⊙◇∴,2018年四季度的低價股行情預示着熊牛轉折點;就結構演繹來看◇∴,指數自1月4日見底以來△,漲幅為為15%﹡↑〇,指數雖磨底但市場具備較強的賺錢效應□,個股乃至行業超額收益顯著□⌒◇。」

                                                                實際上△□△,我們從去年三季度以來?△,從多個維度持續論證◇⊙□,市場處在牛市第一階段⊿〇〇。這也意味着□﹡,趨勢向上的市場中△,上行風險要遠大於下行風險⊿□〇。

                                                                其中∵♂〇,券商的邏輯在於權益資產走牛疊加科創板等新業務π⌒。而汽車邏輯在於∟☆↑,其一??♂,汽車作為可選消費♀↑?,屬於經濟早周期品種☆,政策刺激之下⊙,2019年有望迎來銷量止跌回升;其二♂◇,藉助歷史復盤∟⌒〇,隨着汽車銷量止跌回暖步入新一輪周期∵▽〇,汽車行業往往實現正收益⊙﹡,也即汽車行業指數與汽車銷量正相關;其三□△,從催化劑角度♂,汽車促消費政策利好不斷⌒。

                                                                上周以來┊⌒?,政策利好密集發佈△,市場走出箱體⌒⊿∵,逐步上漲◇。關於後續走勢□↑♂,短期來看♀,上漲窗口已逐步開啟?∴⊿,這點也逐步顯性化﹡┊∵。與此同時⌒♂,我們更想從中期視角討論一下市場走勢和結構演繹π﹡↑,即市場何時從牛市第一階段步入第二階段〇⌒?。

                                                                推荐阅读:刘诗诗产后首开工